美股财报季报盈余公告期权交易策略(连载二)

三角猫王

美股财报季报盈余公告期权交易策略(连载二)

节选自AL SHERBIN

我 通常将盈余交易作为隔夜交易来进行。换句话说，我将在盈余公布前一天较晚的时候开仓，在第二天开盘时或开盘后不久就平仓。这使我将该事件的“跳跃”部分分 离出来，而忽略“扩散”过程。这种简化方法能够帮助我集中于盈余预期走势的变动幅度本身上来。这些模式有不同的表现形式，我会在更深入讨论交易时一一指 出。
    虽然总体来说我是个做空权利金的交易员，但在交易盈余时却并非总是如此。究其原因，要追溯到我为什么要做一个空头交易员的根源上来。我已经多次提到过，长 期来说，期权的隐含波动率通常比标的股票的历史波动率要高。另外，很多优势来自于theta，即期权随时间的衰减作用。当你持有期权期限较短的时候，比如 几个小时或一两天，期权并没有太多时间来进行衰减。因此，交易的盈利完全来自于由隐含波动率所预测的标的变动与标的真正的变动之间的差异，以及隐含波动率 本身的变动。由于盈利事件是隔夜事件，如果交易持有的时间很短，我们就基本上完全不需要考虑theta。那么隐含波动率的变化呢?一些交易员会告诉你，应 该在盈余公告时做空权利金，然后利用第二天早上的“波动率下挫”来获利。虽然我无法否认这种所谓的“波动率下挫”确实经常会发生，但我们要来研究一下隐含 波动率的特性，以及其在盈余公告前后的运动轨迹。
    首先，关于隐含波动率我要重申几点。作为期权定价的六个因子之一，它和股票价格都是最重要的。由隐含波动率所引起的期权价格变动用vega来衡量。对于某 个特定的期权来说，vega会随着到期日的临近而减小。因此，随着期权接近到期日，该期权的vega会接近0，并在期权定价中的作用也大大降低。换种说 法，随着到期日的临近，期权外在价值接近于0，期权价格几乎完全由内在价值构成。这就意味着，随着到期日将至，股票价格是期权定价中高于一切的因素。
    尽管如此，有些人觉得100%或150%的隐含波动率实在难以拒绝，所以他们卖出了隐含波动率。我们来追踪一下隐含波动率是如何达到这个水平的。根据一些 研究，在一个已知(潜在的二元变动)事件发生之前，期权会明显减缓其衰减率。换句话说，theta的放慢的速度取决于盈余走势的预测变动有多大。而我们也 可以将theta放慢看作是期权隐含波动率的上升。在盈余公布之前多久发生、变动多少，几乎完全取决于预期变动的规模有多大。为什么?实际上发生的是，这 些预期二元变动被加到期权定价中了。因此，看起来隐含波动率上升了，实际上是一个谬误。我们的期权定价模型并没有包含二元的或缺口型的标的变动。因此，模 型中并没有真正的机制能够反映缺口。我们把这种现象看作是theta减慢或者隐含波动率上升。这种隐含波动率上升具有欺骗性，它是用不完美的模型对未来事 件进行定价的结果。一旦事件已经发生，额外的隐含波动率将被立即释放出来。我们将这种现象看作是隐含波动率的下挫，实际上并非如此。这仅仅是在短期的干扰 过后隐含波动率回到正常状态而已。就其本身而言，你可以预测隐含波动率在盈余公告日开盘后的几个小时内将恢复到什么水平。当然，这种预测假设盈余变动没有 失控。意思是没有超过过去两年间盈余变动的区间。在调整了异常市场或股票波动之后，隐含波动率应该会回到盈余前水平。这里面的异常市场变动指的也是与该标 的之前的行为相差甚远的变动。
将上述观点与vega在临近盈余公告时接近于0的观点相结合，我通常选择用短期期权来进行盈余交易。如果有的话，一般会使用周期权。这样做就可以在决策中完全排除对隐含波动率的考虑，而是根据平值跨式期权的价格来预测盈余走势。