美股财报季报盈余公告期权交易策略(连载五)

美股财报季报盈余公告期权交易策略(连载五)

节选自AL SHERBIN    翻译 CII学院
        我们要看的下一笔交易是2014年4月28日Herbalife（HLF）的盈余交易。Herbalife是新闻上常出现的股票，常有知名的对冲基金经理 出来讨论他们的头寸。Pershing Square资本管理公司的Bill Ackman经常称该股票是个非法的金字塔骗局，这一般会导致股票的骤然下跌。与他相竞争的基金经理Daniel Loeb和CarlIcahn会很快出来为公司辩护，新闻一出股票就会很快反弹上升。正因如此，大多数投资者认为Herbalife是一支高波动率的股 票，在发布盈余公告时将有较大变动。而事实却恰恰相反，HLF过去的盈余变动表现却非如此。

在过去10次盈余周期中（之前的2.5年中），HLF的平均盈余变动只有5.42%。这其中很大部分是因为2012年4月30日的异常值，股票下跌了 20%。如果去掉该数据点，平均变动为4%。过去的5次盈余变动中，包括Ackman发表他对该公司的观点之后的阶段，他做空了2千万股该公司股票，但该 5次的平均变动仅为1.85%。因此，当周跨式期权预测了盈余变动为7.4%时，我开始考虑空头权利金交易。由于已知股票有一次大的盈余变动，因此我想寻 找比7.4%的跨式期权所覆盖范围更大的交易。我在盈余交易中如果做空权利金的话通常会这样考虑。尽管我在买入权利金时会购买跨式期权，但在做空权利金时 却很少卖出跨式期权。因此，我想通过卖出宽跨式期权来获得较好的风险回报比例。

由于Herbalife整体隐含波动率很高，股票的分布曲线呈扁平形状。这意味着我能够以距离当前股价稍远的价格收取一些不错的权利金。事实上，我能在下 午的股价两边伸展$5左右，当时的股价为$  59，通过卖出该宽跨式期权我能收取$1.65权利金。这使得我的损益平衡点与当前股价相距11%左右。在 过去10次盈余交易中，我将只有1次遭受损失，其它9次中都能收取完整的权利金。损失将在$  3.50左右，但盈利将是完整的。假设这些宽跨式期权和我 交易的这笔一样能够收取$1.65权利金，那么使用过去的数据，10个周期的预期盈利将为（$  1.65*9）-$3.50= $  11.35。因此，在尽可能了解我的概率之后，我会在收盘前一小时做空宽跨式期权。最终，该股票在盈余公告后的交易日的收盘价上涨了2.2%，我在 该笔交易中获得了近全部的盈利。

再次说明，最重要的并不是某一笔交易的结果，而是你的策略在长期中的预期收益。正如我经常强调的，交易是马拉松，不是短跑。就像是扔硬币，我们不能确定每 一次的结果。但如果发生次数足够多，我们可以应用概率论来预测任何策略的“预期收益”。在正常的环境中，期权定价模型可以为我们提供这一信息。但当这些数 学模型所依赖的假设失效时，我们必须找到其他方法来获得预测概率。盈余交易就是重要的例子。